开滦股份(600997):期待中长期资产注入
公司近况:开滦股份2010年实现营业收入152亿元,同比增长38.1%;归属母公司股东净利润8.7亿元,同比增长5.6%。摊薄后EPS为0.70元(其中4QEPS为0.19元,环比增加4.2%),符合市场预期,较我们预期低1.9%。公司计划每10股派发现金红利1元。
评论:短期煤炭产量增长有限,长期有一定保障。本部范各庄矿(4.5mt)和吕家坨矿(3.3mt)属于成熟矿井,产量基本稳定。介休金山坡煤矿(0.9mt)预计2012年达产。长期增长点主要有盖森煤田项目(持股51%,精煤2mt,预计2013年投产)和墨玉河北部煤田项目(目前处于勘探阶段)。
焦化业务改善将是未来盈利好转的关键。公司2010年焦化业务收入占总收入的66%,但利润贡献为负(小幅亏损2600万元,折合EPS为负0.02元),主要由于焦炭价格持续低迷。尽管今年1季度焦炭价格环比上涨8.1%,但由于焦煤价格涨幅更高,公司焦化业务仍处于盈亏平衡状态。如果未来焦炭业务好转,公司盈利将大幅改善。焦炭价格每上涨1%,公司净利润将相应增加5.2%。
集团资产注入空间巨大。开滦集团2010年原煤产量和可采储量分为6087万吨和19.79亿吨,分别是上市公司的7.6倍和4.5倍,因此中长期资产注入值得期待。
盈利预测假设:小幅调整盈利预测。维持2011年焦煤和焦炭的价格和成本预测不变。将2011年煤炭产量预测由870万吨小幅调整至830万吨,下调幅度为4.6%,对应EPS下调至0.78元,下调幅度为4.1%。
估值与建议:公司短期内生增长动力有限,未来看点主要在于集团资产注入。
公司2011/12年P/E分别为25.6倍和24.9倍,高于行业中值的16.1倍。考虑到公司巨大的资产注入空间,维持审慎推荐,但近期缺乏催化剂。
风险:焦炭价格持续低迷;资产注入进度低于预期。